来自公号：姜超宏观债券研究
钱去哪里了？在政府手里！——4月金融数据点评
5月13日央行公布2016年4月金融统计数据：4月新增社融7510亿，约占3月新增量的三分之一，同比少增3072亿；M2由上月13.4%回落至12.8%；当月金融机构贷款增加5556亿，同比少增1523亿。问题是，钱到哪里去了？
一、社融大幅回落。
4月新增融资总量7510亿，约占3月新增量的三分之一，同比少增3072亿。
表内看，新增人民币贷款5642亿，同比少增2403亿；4月人民币对美元汇率小幅走弱，企业去外币负债趋势回升，外币贷款减少706亿，信贷下降是新增社融回落的重要原因。
表外融资中委托、信托贷款保持相对稳定，受表外转表内因素影响，未贴现汇票同比多减超2700亿；而由于信用违约事件多发导致信用债发行萎缩，4月新增企业债融资从3月的7000亿大幅回落至2096亿，但同比依然多增480亿。
二、新增信贷骤降。
4月金融机构贷款增加5556亿，同比少增1523亿。其中居民中长贷新增4280亿，与上月基本持平，4月房地产销量依然高增、房贷需求未减；非居民中长贷跳水，减少430亿、同比少增3200亿，反映企业投资需求低迷；仅票据融资同比仍多增1000亿。
信贷跳水的部分原因在于一季度信贷高增的“挤压”作用，也反映融资需求减弱等因素影响。
三、政府融资激增。
虽然4月社会融资及其中的信贷大幅萎缩，但是其中并不包含政府融资，而恰恰是后者在4月份大幅激增。
4月份政府债券净发行1.22万亿，同比多增1.14万亿，其中地方政府债券净发行1.06万亿，同比多增1.06万亿。按照央行的说法，4月通过地方债发行置换的贷款规模不低于3500亿。这意味着考虑政府融资之后，4月社会和政府融资总规模接近两万亿，同比多增近8000亿，融资总量依旧充足。
四、M2明显放缓，政府存款激增。
4月M2由上月13.4%回落至12.8%，主因财政存款增加。4月新增财政存款达9318亿，同比多增8217亿，但财政存款并不计入广义货币M2。而4月一般存款增速为12.8%，与3月基本持平。
从新增存款看，4月人民币存款增加8323亿，扣除激增的财政存款以外，居民存款减少9296亿，企业存款增加2175亿，非银金融机构存款增加3873亿，存款数据变化也意味着资金在流向政府部门。
4月M1增速22.9%持续攀升，M1和M2剪刀差进一步扩大。
五、融资结构恶化，民间投资跳水。
综合来看，虽然4月社融信贷增速回落，但是政府融资激增，社会加政府融资总和仍高。但是政府投资效率较低，政府融资激增也意味着融资结构恶化，4月份民间投资增速再度大幅跳水至3.7%，也与融资结构的恶化相呼应。
六、经济下行通胀上行，货币政策趋于稳健。
各经济体历史经验表明，转型期的货币刺激难以推升增长，而极易推升通胀。“权威人士”表态经济走势将长期维持L型，而4月工业经济再度回落。与此同时4月通胀依然稳定在2.3%，油价猪价上涨制约短期通胀回落，滞胀风险依然未消。预计货币政策态度将趋于稳健，短期难再降准降息。
