文/谭翊飞 来自公号：前沿观察
今年以来，银行的信贷数据十分不稳定，让市场摸不着头脑。
而今五月份可能又在重演“跳表”的行情。忽高忽低反映的是决策层在货币政策上的摇摆不定。
市场的担忧情绪
我们先来看前4月的信贷数据：
从上表可以看到，数据像猴子一样上蹿下跳，极不稳定。年初贷款一般规模都较大情有可原，但是月度之间差异这么大还是比较少见。
4月份的数据下跌太大，市场忧心忡忡，担心货币政策转向。
这种担忧不无道理，5月27日，央行货币政策分析小组在第一财经日报刊发的一篇文章。
央行先是表达了自己的“无奈”：第二次是今年1月份沪深股指再度大幅下跌25-30%，为防止恐慌、促进市场稳定加大了流动性投放，也在一定程度上使M2增速有所加快。从全球来看，这种为稳定市场而被动注入流动性的做法虽属无奈，但似乎也没有更好的办法。
进而说：货币信贷月度数据出现一些起伏波动是很正常的，观察货币政策稳健性不能仅看个别月份，需要看几个月乃至一年平均、整体的情况才能判断。随着春节因素消除和股市逐步趋稳，货币信贷增速最终还是会回来。
这很明显是在为一季度的数据作解释，意思是M2高一点也是无奈，和股市有关系，而且未来会回落。
第四次转换政策基调
那么5月份的数据会如何？目前官方数据并未发布，但各种市场分析机构的消息已露出端倪。
来自某券商研究机构的一则消息一度被多家媒体引用，影响巨大：
截至5月20日，信贷规模不足1000亿，全月估计2000亿-3000亿元。若该CHUAN言确为事实，则5月信贷增长将创2008年国际金融危机以来新低。
这么低的数据，当然会被很多人否认。但我们来看采访中不同的反映：
21世纪经济报道采访某国有大行总行资产负债部人士说：一季度贷款刺激太猛，贷款主要投向政府主导的项目，以中长期贷款为主。4、5月份项目消化后，对基建贷款的投放明显减少，新增贷款以个人住房贷款为主。预计全年1-4季度的贷款投放节奏很可能是4：3：2：1，甚至可能是5：2：2：1。
这其实进一步印证了情况不乐观。
而今天瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬博客上的一篇文章再次引起了市场的关注：当市场正为经济放缓的担心的时候，五月最后一个星期四大行贷款暴涨，一个星期借出接近之前三个星期的总量，全月新增贷款也就扶摇而上了。5月份的大部分时间，银行仍小心翼翼地借贷，但是最后几天就开始了冲刺。
陶冬认为，这是央行一年内第四次转换政策基调。
5月数据不会太低
证券时报针对上述传言，进行了多方采访：
1、北京某大型投行一位不愿具名的银行业分析师：
预计5月份新增人民币贷款将在8000亿元至8500亿元。
2、业银行首席经济学家鲁政委：近几年5月份贷款一般高于4月，由此推断5月新增贷款可能反弹至9500亿元。
3、招商证券宏观研究主管谢亚轩：5月份信贷投放约5000亿元。
不过，报道似乎更喜欢乐观的声音，所以最后文章的标题是《5月新增信贷料超8000亿M2增速要回落》。
结合月底放量的情况来看，5月份的数据应该不会太低。货币政策不可能转向收紧，但这种短期忽高忽低的态度正在给经济带来不良影响。
再引用陶冬的文末一句话作为结尾：稳健的货币政策真的做到稳健，必须有其他政策措施的配合，必须有改革的推进，必须再燃民营投资的积极性。就货币政策谈论货币政策，就像看病只关注高烧，不理背后的炎症。
特别鸣谢本文参照以下来源：
2016年6月9日陶冬新浪博客《人民银行其实挺难》
2016年5月30日21世纪经济报道辛继召,杨志锦,杨晓宴,谢水旺《5月信贷调查：授信额度增长但需求仍疲软》
2016年5月30日证券时报马传茂《5月新增信贷料超8000亿M2增速要回落》
2016年5月27日第一财经中国人民银行货币政策分析小组《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》
