作者：张文朗 来源：CITICS宏观
事项与观点：
5月公共预算收入同比增长7.3%（4月份14.4%），支出增长17.6%（4月份4.5%）。正如我们在4月数据点评中所言，4月财政改善是错觉，“宽财政”下的财政支出大幅增长回归常态，而收入下行压力较大，与去年相比，财政赤字或由去年的9月提早至7月出现。
经济基本面回落导致增值税、企业所得税等主要税种增长大幅放缓，进而导致全国公共预算收入增速大幅放缓。往前看，经济内生动力不足，6月份财政“增收”压力将持续加大，首先，房地产投资放缓，且制造业投资增长持续下滑，经济内生动力不足；其次，5月份房地产交易数据显示销售增速放缓，未来销售大概率回落；再次，5月1日“营改增”全面推广，结构性减税拉开大幕，在经济内生动力不足的情况下，增值税的增长料将缓于前期增值税+营业税的增长，“增收”压力将持续增加。短期房企拿地意愿支撑土地财政，但高频数据显示6月份房地产销售增速继续放缓，未来土地出让收入增速料将受到抑制。5月下旬财政部相关文件认为“我国政府债务仍有一定举债空间，政府可以阶段性加杠杆，支持企业逐步去杠杆”，未来在基建维持快速增长的同时，将增加民生类支出（如教育、社会保障、保障性住房等），“宽财政”料将加码。
评论：
经济基本面回落导致公共预算收入增长全面回落
经济基本面回落导致增值税、企业所得税等主要税种增长大幅放缓，5月份全国税收收入13252亿元，同比增长8.3%（4月份增长17.5%），全国一般公共预算收入15461亿元，同比增长7.3%（4月份14.4%）。其中，中央一般公共预算收入7569亿元，同比下降2.2%（4月2.4%），主要源于增值税和企业所得税等中央分享税大幅下滑；地方一般公共预算本级收入7892亿元，同比增长18.3%（4月为24.7%），“营改增”清缴及提前申报营业税带动营业税大幅增长仍支撑地方政府公共预算收入快速增长。
税种增长分化严重
经济基本面回落导致增值税和企业所得税增速下滑。5月份，国内增值税和企业所得税同比分别增长2.8%（4月份6.5%）和-10.2%（同口径增长5%，4月份8.7%），与4月份相比均出现下滑态势，主要源于地产投资由1-4月的7.2%下滑至7%，制造业投资增速由上月的6%大幅下滑至4.6%，投资降低，对相关产业增长的拉动也将降低，同时企业扩大再生产的能力降低，进而导致增值税和企业所得税增速回落。与此同时，自5月1日起“营改增”推广至全行业，与去年同期相比股市低迷导致的整体金融业低迷，同时社消增长回落，也是导致增值税降低的因素之一；对于企业所得税而言，汇算清缴2015年度企业所得税延后入库，在本月体现减收是导致企业所得税出现负增长的另一原因。
“营改增”清缴及提前申报营业税带动营业税大幅增长。5月份营业税收入2127亿元，同比增长76%（4月份为74.8%），延续了4月份的高速增长态势，这主要源于5月1日全行业推行“营改增”，5月份有部分企业清缴“营改增”，且部分企业认为征收增值税会高于营业税，因此提前申报征收“营业税”，成为营业税大幅增长的主要原因。
房地产持续热销仍带动房地产相关税种维持增长。5月份以来虽然房地产销售有所下滑（1-5月份销售增速为33.2%，比1-4月份下降3.3个百分点），但与去年同期相比（去年1-5月销售增速为-0.2%）仍处于较高水平，带动房地产相关契税、房产税、土地增值税等相关税种增长。
往前看，经济内生动力不足，6月份财政“增收”压力将持续加大。首先，房地产投资放缓，且制造业投资增长持续下滑，经济内生动力不足；其次，5月份房地产交易数据显示销售增速放缓，且6月份上旬30大中城市房地产销售高频数据显示销售回落明显，预计6月份全国房地产销售增速仍大概率下滑，房地产相关税种增收料将放缓；再次，5月1日“营改增”全面推广，结构性减税拉开大幕，在经济内生动力不足的情况下，增值税的增长料将缓于前期增值税+营业税的增长，“增收”压力或持续增加。
财政赤字或提早出现
5月单月财政支出增速大幅增长，整体支出进度与去年相比加快。5月份，全国一般公共预算支出15461亿元，同比增长17.6%（4月为4.5%），与4月份相比大幅增长，且5月份受置换债发行影响的扰动因素降低（5月发行置换债5271亿元，与4月份1.1万亿相比大幅下滑，且去年5月份有1341亿元的置换债发行），“宽财政”下的财政支出大幅增长回归常态。从财政支出进度来看，1-5月份全国一般公共预算支出66528亿元，同比增长13.6%，占年初预算支出的39%（去年同期为38%），整体支出进度与去年相比加快。
财政支出大幅增长回归常态，未来支出压力依旧，财政赤字或提早至7月出现。5月份“宽财政”加码，财政支出大幅增长，往前看，财政支出压力仍很大，财政赤字或提早出现。第一，5月23日，财政部发布81号文，要求“进一步加强财政支出预算执行管理，加快结余结转资金清理收回和统筹使用”；第二，5月26日，财政部有关负责人就政府债务问题答记者问时提到“我国政府债务仍有一定举债空间，政府可以阶段性加杠杆，支持企业逐步去杠杆”；第三，权威人士表态“坚定推进供给侧结构性改革”，预计去产能成为下半年的重点，对经济增长形成一定压力，另外去产能对就业安置也将形成对财政支出的依赖。综上分析，我们认为未来“宽财政”将继续加码。1-5月份财政盈余为3352亿元，与去年同期相比（去年同期为5791亿元）下降42.11%，财政赤字或将提早至7月份出现。
土地财政难持续
短期房企拿地意愿较强仍支撑政府性基金收入增长。尽管当前房地产销售增速放缓，但与去年同期相比仍维持在高位，预计上半年房地产投资大概率维持在7%左右的水平，以“滚动开发模式”经营的房地产企业资金较为充裕，仍支撑房企当前拿地意愿，2016年1-5月国有土地使用权出让收入同比增长8.3%（5月增长21.4%，4月份增长5.9%），带动整体全国政府性基金收入同比增长6.2%。1-5月全国政府性基金支出11988亿元，同比下降7.1%（1-4月份为-13.2），增速放缓。
土地财政反弹或不可持续。往前看，权威人士表态“不应通过加杠杆、造泡沫的方式去房地产库存”，5月份房地产销售增速回落，高频数据显示6月份房地产销售增速继续放缓，未来土地出让收入增长料将受到抑制。
