作者：彭文生 中信证券全球首席经济学家，研究部行政负责人中国首席经济学家论坛副理事长 来源：首席经济学家论坛
近日，由中国财富管理50人论坛主办的“中国财富管理50人论坛2016北京年会”在北京召开，会议主题为“供给侧改革与财富管理市场谋变”。中信证券全球首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长彭文生参加论坛的讨论，他表示，由于受到人口、贫富差距和年轻的劳动力减少导致实体经济投资需求下降的影响，中国低利率水平持续几十年的下行的可能性还是有的。
以下为嘉宾发言全文：
彭文生：我还是讲讲怎么理解负利率或者低利率的环境。做投资，大家都在讲负利率，为什么会出现负利率？负利率持续的时间可能会多长？在这个基础之上，我们才能讲负利率对资产配置可能是有含义的。时间关系就讲一点我自己的看法，就是为什么利率在发达国家是持续二十年、三十年下行的趋势。美国的债券“牛市”已经持续了三十年了。所以，在中国大家也在关心这个问题，中国的利率会不会到零，如果长期利率到零，国债是一个大的优势，就是债券是一个大的优势。什么原因导致发达国家持续几十年的债券牛市利率持续下行，在中国有没有可能？同样的事件会不会发生？我自己的理解，有三个大的因素导致低利率水平持续几十年的下行。
第一，人口的问题。过去我们将人口红利消退以后，抚养比上升，老年人多了，消费率就上升了，储蓄率就下降了，储蓄率下降利率就上升。看美国人口抚养比的图形和美国这些年长期利率方向是反的。按照过去经验，美国利率是大幅度上升的，但是美国利率这些年持续下滑，可以说是。政策短期的操作，但是背后还有一些很层次的原因，一个就是人的寿命的延长和退休年龄的增加不匹配。所以，过去三十年人的平均寿命大概增加了七八岁到十岁，但是退休年龄都没有增加，导致一个结果，就是退休的人不敢消费，快退休的人也不敢消费，过去我们理解销售率上升、储蓄率下降，这个渠道没有早前那么强烈。也就是说，一个老年人和一个小孩比，我们在算抚养比的时候是一样的，但实际上消费习惯和消费率、储蓄率影响不一样，这是一个以前或者几年前大家没有充分意识到的问题。
第二个因素是年轻的劳动力减少导致实体经济投资需求下降。因为，年轻劳动力少一个，不需要那么多投资了，不需要那么多投资，需要提供就业机会了。这是一个人口的因素，导致日本、美国、欧洲利率往下走，我认为我们中国现在或者未来会面临这个问题。
第三个因素就是贫富差距。贫富差距导致的结果富人有钱消费，富人是少数，穷人想消费没有钱消费，所以整个消费率下来了，储蓄率上升。过去30年全球贫富差距越来越大，包括金融危机以后，对货币政策的放水导致的结果也使贫富差距越来越大，实际上也是导致储蓄率上升，年轻劳动力投资率下降，实体经济的均衡的利率往下走。当然，我认为这两个因素在中国都有，贫富差距也是越来越大，所以，我们的利率长远来说也是要往下走的。但是市实体的利率和平时做投资谈到的货币市场利率也是不一样的，市场利率毕竟受货币市场的影响。
这些年为什么是负利率，我认为是用银行体系投放货币渠道受到更大的损害。从80年代到金融危机之前，货币投资方式主要是靠银行体系，而金融危机之后，银行体系和信贷投放货币渠道受到损害，靠央行投放货币，央行投放货币是基础货币，利益的下行，打压的力量更大。如果银行信贷投放货币，信贷必然是一个实体经济的投资和消费需求联系更紧密，所以对利率下行压力不是那么大。所以我们看以银行体系为主导的欧洲和日本利率下行更极端，而美国的不依靠银行信贷和相对依靠银行信贷小一点的，好像还没有出现负利率。我们中国现在为什么利率很快到零，因为银行信贷扩张还是比较快的，哪一天银行信贷的功能受到大的损害，就是中国利率到零的那一天，这还要看货币政策和相关的监管政策的操作情况。
