首页新闻产业企业金融理财股票教育汽车文化房产时尚生活娱乐通信互联网IT明星综艺电影健康

下行周期,乐信是确定性最高的互金公司吗?

2020-03-31 15:52:27    来源:第一产经网    作者:产小小    浏览次数:

周期,是每家公司必须面临的挑战。(作者/钟华守正出奇V)

过去,市场对互金行业的态度是:没有经历过资金端和资产端的双重测压,没有经历过完整的商业周期,其生命力如何,市场终归是存疑的。

然而本次突然爆发的新冠疫情,为正在经历资金端测压的互金行业,也加上了资产端的压力测试,使得行业开始承受市场周期下的双重考验。

在本次疫情中,互金公司贷后管理和用户偿债能力将面临严重挑战。资产质量的承压能力也将成为互金公司能够穿越本次周期的关键。而资产质量优异的公司则最有可能利用本次疫情获得跨越式发展,拉开与竞争对手的身位。

从投资的角度来讲,在巨大的不确定性中,寻找相对确定性高的资产将成为重中之重。

01从四季报看,互金行业分化明显

回顾过去几年,在疫情爆发前,互金行业面临的挑战主要是来自监管。

2017年中,监管开始整治校园贷,明确提出暂停网贷机构开展校园贷业务,对于存量业务制定整改计划,并明确了退出时间表。2017年末,监管又对现金贷开始整治,并明确提出贷款利率不得超过36%的红线以及禁止暴力催收。2018年下半年开始的P2P爆雷潮,各地监管机构明确提出严禁新的P2P网贷机构进入,并要求P2P网贷机构实现降余额、降人数、降店面的“三降”。

经历完三次监管压力测试后,互金行业大浪淘沙,由最多的7000家公司下降到现在的400家左右。同时,互金行业的商业模式也发生了较大改变,纷纷接入机构资金,赋能传统金融机构进行零售化转型,逐步形成了以助贷模式为主的商业模式。

转型过程中,头部互金公司出现分化,我们可以从头部公司四季报中的用户、运营、财务三个维度的观察得到验证。

头部公司的用户指标对比

从注册用户增长情况来看,乐信(NASDAQ:LX)表现最为亮眼,360金融虽有放缓趋势,但增速仍在高位,而趣店和信也科技不太乐观。

乐信2019年Q4注册用户数量为7330万,同比增长96.5%。近几个季度,乐信也是互金公司中唯一实现注册用户增速逐季上升的公司。这主要得益于其持续的市场投入,以及新消费平台战略开拓了大量的消费场景,从而增加了获客渠道。

360金融注册用户增速有所下降,由前几个季度的90%以上下降到Q4的71.3%,主要因为360金融在Q4采取了保守的获客策略,营销费用投放有所减少。趣店在2019年Q4停止批露了注册用户数据,在此之前,其注册用户增速连续7个季度下降。信也科技则在Q4注册用户增速降至19%。

IMG_256

(数据来源:公司季报 注:趣店在4季报停止披露注册用户数)

活跃用户方面,乐信和信也科技披露了该项数据。

在2018年Q4乐信和信也科技的活跃用户数量同为300万左右,2019年以来,乐信活跃用户数量的绝对值和增速表现逐渐好于同行。到2019年Q4,乐信的活跃用户数量已经比信也科技多出将近500万,增速方面也远远领先后者。显然,乐信的新消费平台战略很好地盘活了现有流量。另外,这也说明了用户向优质平台集中的趋势越来越明显。

IMG_257

(数据来源:公司季报 注:趣店、360金融未披露该项数据)

头部公司运营指标的对比

在运营上,主要看各公司促成借款额指标。

2019年全年乐信促成贷款额1260亿,迈入千亿俱乐部。其中Q4促成贷款额428亿,同比增长104%。360金融在Q4促成借款额为531亿,同比增长61%。随着自身基数的扩大以及用户增速放缓,其促成借款额增速呈下降趋势。

从另一个方面看,乐信在基数较大的情况下,依靠新消费平台战略,其促成借款额增速依然保持上升趋势,逐渐缩小与360金融的差距。信也科技促成借款额是头部互金公司中最少,并且四季度促成借款额增速出现负增长。

IMG_258

(数据来源:公司季报 注:趣店未批露该项数据)

需要注意的是,促成借款额增长的同时,还需要兼顾资产质量的稳定,否则会加剧坏账风险从而影响利润。在维持资产质量的稳定上,乐信和360金融做的比较好,两者的M3逾期率长期稳定在1.6%以下,而信也科技的M3逾期率从2018年Q4的4.23%上涨到2019年Q4的4.91%。

头部公司的营收对比

最后再看营收指标。

IMG_259

(数据来源:公司季报)

2019年Q4乐信营收31亿元,同比增长50.4%。在乐信成为营收规模最高的公司后,依然保持高增速,这也极具含金量。360金融Q4营收24亿元,同比增长53.3%,目前其营收规模已经超过趣店,仅次于乐信。相比之下,受困于用户增长乏力,趣店和信也科技的营收并不稳定。趣店营收增速跌至个位数,信也科技则出现负增长。

综合用户、运营,营收三方面来看,在上一轮的分化中,乐信与360金融保持着较高增长,但两者相比乐信更为稳健。

头部平台的分化也与各自在资本市场上的表现相对应,整个2019年度,乐信是互金公司中唯一一家股价上涨的公司,年度涨幅超过90%,成为中概互金股市值最高的公司,而其它公司的股价均出现了不同程度的下跌。

过去一年互金公司的表现已经成为历史,相比回顾过去,我们更应该着眼现在,放眼未来。

02在不确定中寻找相对确定性

本次疫情,对于整个互金行业来说,相当于迎来了一场资产与资金的双重测试。上游银行等资金机构提高审核标准,收缩放款规模;下游用户因不复工导致没有收入来源,还款意愿和还款能力大幅下降。

这种双重测试下,行业分化会进一步加剧,资产质量好的公司显然受到的影响会更小。

在这个行业,资产质量取决于用户人群。那什么样的用户人群(这里主要是互金公司的目标人群)在疫情中受到的影响最小呢?大致可以对该人群进行画像描述:接受过高等教育、有一份固定收入的工作,可能是城市写字楼的白领,或者是一名教师,或者公务员。

受疫情冲击,这类人现阶段收入可能会受影响,但还是具备一定的还款能力,加上有很好的信用意识,具备较强的还款意愿,所以出现违约率的可能更小。即使不幸失业,接受过高等教育的年轻人具备很好的学习能力,再就业的情况也远好于其他人群。

参照Experian数据,根据爱分析推算的数据我们可以看到各市场参与者覆盖人群的状况。在以年化坏账率为口径对负债人群进行的整体分层来看,国内负债人群可以分为5个层次。其中互金公司覆盖的人群较为广泛,横跨优质、次优、次级三个层次。图表中可以看到,乐信的人群最为优质甚至可以和BATJ比肩,而乐信的目标客群与上述的人群画像也大体一致。

IMG_260

从长期看,疫情过后,互金行业的集中度将进一步提升,头部效应愈发明显。当行业下行周期来临时,行业的淘汰体系是由最次级的资产开始的,而下行周期过后,行业的晋升体系是由最优质的资产开始的。 关于周期交替带来的集中度提升,我们可以观察下白酒行业。

从2000年算起来白酒经历了三轮明显的周期。每一轮周期过后,市场集中度都会出现进一步的提升。地方上的小型酒企被淘汰殆尽,在香型、地域、价位等多重维度下出现了特色各异的龙头。2018-2019年这轮白酒结构化的牛市便是行业集中度提升叠加消费升级而缔造的。以茅台为例,在2000年茅台在A股所有白酒企业的营收占比为9.3%,到2018年这一比例已经上升到35.3%。

在行业向好时,各层次的酒企都可以获益,但行业一旦下行,高端酒企之外的企业一方面缺乏忠实的客户和经销商,另一方面也极易受高端酒价格下探的影响,这些都使它缺乏抵抗风险的能力。因此白酒行业的每一轮周期,都带来了更强势的分化。

金融服务天然上也是分层级的,优质金融生意的核心是对高价值的人群进行长周期的服务。服务的用户人群越优质,公司所在的行业地位就越高。

互金行业与银行业不同,后者受牌照限制,市场化程度不比前者。市场竞争下,互金公司为不同层次人群提供差异化金融服务是其立足之本。用户人群层级越高,资产质量越好,就越能拉开与同业公司的差距。

新冠疫情加剧了这个趋势,用户层级较低,其还款能力和还款意愿较差,无法正常还款势必导致平台压力倍增,动用保证金为逾期资金进行回购,超出其能力范围就会崩盘。而用户层级较高的平台,用户还款能力和意愿都较强,撑过本轮下行周期的概率远大于其他平台。

疫情过后,优质用户会进一步向优质平台靠拢,而伴随着头部互金公司对不同人群风险识别、风险定价能力的提高,其业务在行业进一步出清后,会出现跨越式发展。以美国金融科技巨头Capital One为例,通过技术赋能对人群进行差异化定价,在2008年次贷危机之后发展迅猛,近十年营收增长了2.1倍,利润更是增加了6.28倍,它也最终由一家地方性小银行的信用卡部门逆袭成为美国前十大银行。

在行业周期交替的不确定性中,我们更应该关注乐信这样的头部公司。新冠疫情无疑是一只突如其来的黑天鹅,爆发初期对互金行业是无差别打击,越到后期分化越明显,受影响相对较小、修复速度更快速的公司势必反弹更快。

小结

在上一轮的监管压力测试下,行业分化明显,乐信成为行业领先者。疫情爆发引起的行业下行周期,势必带来新一轮的洗牌,各公司之间的差距将继续拉大,这一点也可以从各公司的业绩指引中看出端倪。

乐信预计2020年Q1促成贷款发放额320亿元,同比增加59%,增长并未受到疫情多大影响。相比之下信也科技预计2020年Q1贷款发放额在120亿-130亿之间,同比减少31%-37%。

从二级市场表现来看,疫情爆发后,中概互金公司集体无差别下跌。究其原因,华尔街也不确定疫情对于各家公司带来什么样的冲击,恐慌之下,夺路而逃。而随着国内疫情好转,消费开始复苏,市场也在重拾信心,行业内几家公司的股价走出底部,出现不同程度上的反弹。其中,乐信股价从底部反弹近27%。

各家公司的2020年一季度表现将成为资本市场关注的焦点,一季报大概率会成为行业的拐点。靴子落地后的市场表现值得期待。

热点推荐
精选图文
网友爱看
网友热评
阅读排行
  • 第一产经网手机版二维码
  • 第一产经网微信公众号
川公网安备 51172502000113号|网站许可证号: 蜀ICP备15020138号|Copyright 第一产经网(Www.Cnncee.cN) 版权所有