海银视角分析，4月26日，美国10年期国债收益率冲上3.002%，一周内已经三次站上3%整数关口。这再度引发全球金融市场的恐慌。
DoubleLine Capital创始人、被誉为“新债王”的Jeffrey Gundlach等华尔街大佬警告称， 3%为10年期美债收益率“红线”，一旦这个水平被突破，美国股市就将转向下行，甚至引发全球股市出现多米诺效应接连下跌。那么，这种预测是否成真?在美国10年期国债收益率突破3%的压力下，全球金融市场还会发生哪些新变化?本期海银视角将做一次全面梳理。
10年期美债突破3%的欢喜者与哭泣者。凡事都有双刃剑效应。美国10年期国债收益率突破3%也不例外，总会有人欢喜有人哭泣。这次，不妨先说说欢喜者。海银视角分析，应该说，当前美国10年期国债收益率突破3%的最大受益者，就是美元。随着本周以来美债收益率节节攀升，美国和其他各国的债券收益率迅速拉大，美元指数开始重拾昔日光彩，重回91上方，刷新三个月多月来的最高水平，导致其他非美货币均出现下滑，黄金则更是跌至1320美元附近。与此同时，美债收益率提高，也折射出市场对美联储加快升息步伐的看好——若美联储持续加快升息步伐，那么美元重回涨势的机率还是持续增加。不过坦白说，目前美元或许也是10年期美债突破3%的唯一受益者。
海银视角分析，相比而言，其他类型资产则苦不堪言。我们先看美股。当前美债收益率迅速突破3%，对美股市场的冲击的显而易见。究其原因，当前标普500股息收益率仅为1.9%左右，若风险相对较低的美债能提供3%收益率，那么大量逐利资金势必重回债券怀抱，最终导致美股进一步下跌压力骤增。海银视角觉得值得注意的是，若按照10年的时间来衡量，美股市场回报率(1.9%)计入通胀因素调整后，还很少出现如此低的水平。就此而言，美债正提供了一个比美股市场收益更好、风险更低、还能相对快速获得收益的投资标的。这在资本市场已经得到完美表现——过去一个月，投资者正在弃股投债——据XTF数据显示，过去一个月有8.68亿美元资金从美国股票类ETF撤出，而期限在3年以下的固定收益类投资基金迎来了52亿美元资金的涌入。再看美国资本市场融资成本，同样日子变得更难过。虽然10年期美债收益率突破3%引人关注，相比之下，1年期、2年期美债收益率跟随大幅上涨，对资本市场融资成本的潜在影响更大。本周以来，美国2年期国债收益率升至2.5%，为2008年9月以来最高水平。 美国5年期国债收益率报2.852%，至2009年8月以来最高水平。短期美债收益率如此大幅飙涨，势必带动美国短期资金拆借利率走高。对于公司、股价和消费者来讲，这都是一个真正意义上的警示信号——消费者贷款购物、企业借钱投资将面临更高的成本，进而对美国经济增长构成新的负面冲击。不过，不是所有经济学家都认为美国10年国债国债收益率突破3%，将带来一场金融市场的新灾难。
海银视角分析，高盛全球资管部门首席执行官Sheila Patel在接受彭博采访时，对美国10年期国债收益率突破3%整数关口的实际影响感到“不以为然”。在他看来，高盛的观点一贯是，10年期美债收益率会先涨到3.5%的水平，再开始向2.5%回落。如果说收益率上升的步伐平稳，且有经济基本面的增长作为支撑，那就不足为惧。当然，这仅仅是一种参考。在这里，海银视角想特别重点提一下，10年期美债收益率突破3%，对未来人民币走势的新影响。进入2018年，伴随中美贸易战担忧、以及资金流动性略显宽松等因素冲击，避险投资情绪升温令中国债券收益率获得一定幅度的下跌，10年期中国国债收益率目前已回到3.5-3.6%的区间，但需要注意的是，随着10年期美国国债收益率悄然爬升至3%，当前中美之间的利差大约是60个基点。海银视角依稀记得，上次中美利差跌至60个基点，是在去年3月，当时人民币汇率因此面临较大贬值压力，导致中国央行通过抬高再融资利率10个基点进行“缓冲”。如今，当中美利差再度回到这个敏感区间，是否意味着人民币汇率又将重回贬值轨迹?
在这里，我们需要看当前的环境，一面是中美贸易战打响可能对中国经济构成冲击，若中国默许人民币贬值令中美贸易赤字进一步扩大，可能会造成美国更大程度的贸易战反击，海银视角分析，因此此时默许人民币贬值，存在着一定宏观经济冲击风险，另一方面随着人民币打破此前单边贬值预期，过去11个月涨幅超过9%，导致整个金融市场沽空人民币的国际资本纷纷悄然离场，如今他们是否会为了中美利差收窄而卷土重来沽空人民币套利，目前存在较大变数。毕竟，这些国际投机资本也不傻，明知道中国央行可能已经严阵以待，就不会自投罗网。
还有央行对中美利差的表述——中国央行行长易纲行长在四月的博鳌亚洲论坛上对中美利差评论用了“舒服”的表述。当时易纲表示，目前，中国十年期国债收益率约为3.7%，美国十年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间。换言之，当时的“舒服”利差大约是90Bp，如今中美利差回落到60个基点，是否还在“舒服区间”?我们不得而知，海银视角认为有一点可以肯定，若4月的外汇储备没有大幅下降，结售汇数据没有显示资本外流压力加剧，那么央行很可能会认为60个基点也是“舒服”区间，采取措施进行干预也会走低。此外，中国正进一步加大金融业对外开放，允许更多外资通过沪港通深港通等投资A股，若股市回报率能增加，中美利差对资本流出与人民币汇率下跌的冲击自然也会减弱。因此，海银视角认为，在这种错综复杂的环境下，人民币受到中美利差收窄所引发的贬值冲击可能较低。
当然，中美利差收窄肯定会对人民币构成不小的贬值压力，那么人民币若不贬值，除非出现以下条件——中国经济持续强劲、中美贸易争端大事化小、货币政策回归稳健中性略紧、欧洲货币政策加快正常化、特朗普认为美元强势不舒服等。若这些条件短期内难以云集，那么在中美利差持续收窄的情况下，人民币短期内的最高点可能会在6.3附近，但跌幅不大会突破6.5，且人民币汇率波动依然会紧扣美元走势。倘若投资者发现人民币汇率开始脱钩美元汇率出现大幅异动，那么央行的干预将很大机率再度来临。
